碳排放總量強度雙控下，化工項目擴產受嚴格管控：碳中和目標下，能耗雙控以及碳排放總量和強度雙控將成為傳統(tǒng)化工行業(yè)產能增加的長期約束。2021 年 9 月，國家發(fā)改委印發(fā)了《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，明確提出，堅決管控高耗能高排放項目?？紤]各地區(qū)擬投產達產“兩高”項目數(shù)量多、新 增能耗量大，嚴重影響能耗雙控目標完成，政策鼓勵地方超額完成能耗強度降低目標；推 行用能指標市場化交易；推動地方實行用能預算管理；嚴格實施節(jié)能審查制度；完善能耗 雙控考核制度。2021 年中央經濟工作會議提出，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排 放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制。

西部地區(qū)對傳統(tǒng)高耗能行業(yè)新建項目嚴格審批。內蒙古自治區(qū)規(guī)定，從 2021 年起不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、燒堿、 純堿、磷銨、黃磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨電*、鋼鐵（已進入產 能置換公示階段的，按國家規(guī)定執(zhí)行）、鐵合金、電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化 鋁除外）、藍寶石、無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目，確有必要建設的，須 在區(qū)內實施產能和能耗減量置換。新疆也出臺了《自治區(qū)嚴禁“三高”項目進新疆推動經 濟高質量發(fā)展實施方案》，嚴禁“三高”項目進新疆，科學謀劃碳達峰路徑。

新建化工項目對能耗、碳排放要求的嚴格化是大勢所趨。由于新建工業(yè)項目一般同步配套必需的能耗指標，能耗指標即意味著一定量的碳排放量指標，因此在碳排放總量約束下，預計對新建項目能耗指標的要求提升將是大勢所趨。化工行業(yè)是傳統(tǒng)的耗能大戶，特別是電石、PVC、煤化工等傳統(tǒng)化工項目，也正由于其高能耗特征，國內該類化工項目多集中在中西部能源價格較低區(qū)域。能耗指標趨嚴環(huán)境下，化工行業(yè)有望迎來新一輪“供給 側改革”，落后產能出清及限制新建產能提升化工行業(yè)景氣度。

化工存量資產價值提升，碳減排優(yōu)勢企業(yè)有望優(yōu)先發(fā)展

傳統(tǒng)化工領域新項目審批難度加大，存量資產價值提升。能耗雙控措施明確提出后， 內蒙古提出自 2021 年起不再新批焦炭、電石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、燒堿、純 堿等產能，預計后續(xù)該區(qū)域內相關行業(yè)產能擴張將嚴重受限。新增供給受限下有望推升后 續(xù)相關行業(yè)供需缺口，提升相關存量資產價值。

以電石產業(yè)鏈為例，能耗“雙控”下電石供應受限，相關資源型公司充分受益。據隆眾資訊統(tǒng)計，內蒙古地區(qū) 2020 年電石產量 964 萬噸，占全國產量的比重高達 33.38%。 根據隆眾資訊，2021 年內蒙古單位地區(qū)生產總值能耗降低目標為 5%，即單個企業(yè)的能耗 總值較去年相比降低 5%，2021 年內蒙古的電石總產量預計減少 55 萬噸。電石下游 84.1% 用于生產聚氯乙烯（PVC），電石供應量的減少導致電石價格迅速上漲。

現(xiàn)代煤化工等戰(zhàn)略領域的新項目將有條件審批，能效、碳減排水平存在優(yōu)勢的企業(yè)有 望優(yōu)先發(fā)展。以煤制油、煤制氣、煤制烯烴為代表的現(xiàn)代煤化工行業(yè)具備重要戰(zhàn)略價值。 2021 年 10 月，“雙碳”頂層設計方案的出臺對我國現(xiàn)代煤化工發(fā)展提出新要求：“未納入 國家有關領域產業(yè)規(guī)劃的，一律不得新建煤制烯烴項目；穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工?！蔽?們認為在“雙碳”方案指引下，現(xiàn)代煤化工產業(yè)將呈現(xiàn)有序可控、園區(qū)化發(fā)展的增長模式，同時具備低能耗、低碳排放、低成本的龍頭企業(yè)將擁有核心競爭力，有望獲得優(yōu)先發(fā)展。

9 展望 8：能源成本上行凸顯一體化優(yōu)勢

2021 年傳統(tǒng)能源價格大漲，預計 2022 年仍有望維持高位。2021 年由于國內水電發(fā) 電量占比下降導致火電需求提升，疊加煤炭進口量下降，國內煤炭出現(xiàn)供需缺口，催化煤 炭價格快速上漲。2021 年國內主要地區(qū)動力煤平均價格約 785 元/噸，相比 2020 年均價 同比增長 54%。對于以煤炭為主要原材料或高能耗的行業(yè)來說，2021 年面臨能源成本上 行的壓力。展望 2022 年，我們認為隨著國內經濟復蘇，疊加煤炭供應短期難以快速放量， 煤炭價格仍有望維持高位。

長期看在“雙碳”背景下，能源價格中樞有望上行。在全球“雙碳”的大趨 勢下，對傳統(tǒng)能源生產企業(yè)環(huán)保要求的提升將帶來傳統(tǒng)能源生產成本的增加。同時考慮到 新能源由于儲能問題尚未較好解決，傳統(tǒng)能源在一段時間內預計仍需扮演調峰的重要角色。因此整體看全球能源綜合成本存在上行預期，未來全球能源價格中樞有望上行。